銀行業績大地震！債市風暴狂襲，誰能倖免？

債市利率波動對上市銀行業績的影響機制分析

2025年初以來，中國債券市場呈現震盪偏弱的態勢，尤其是2月份以來，長期利率波動上行，10年期國債收益率（YTM）累計上升17個基點。由於銀行金融投資的主要配置標的是債券，因此債市回調可能會對銀行當期的業績增長造成一定影響。本文將深入分析這種影響機制。

債市波動如何影響銀行業績？

債市利率的波動主要通過影響銀行表內以公允價值計量且變動計入當期損益（FV-TPL）的金融資產的公允價值（即淨值）來影響當期損益表。以攤餘成本計量的金融資產（AC類）不受債市利率波動影響。雖然以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FV-OCI）的金融資產也以公允價值計量，但其淨值變動在扣除稅收影響後計入權益，因此也不會影響當期損益表。若FV-OCI類資產止盈出售，浮盈將計入投資淨收益，但相關金額難以預測。

不同銀行受影響程度的差異因素

債市回調對各家銀行的業績增長影響可能有所不同，這種差異主要源自以下兩點：

1. 盈利角度： 銀行公允價值變動損益佔當期利潤的比例越高，債市利率波動時，其FV-TPL資產淨值變化對業績的影響可能越大。數據顯示，國有銀行和股份制銀行的公允價值變動損益佔當期歸母利潤的比值普遍較低（例如，五大行的佔比均不到5%），而部分城商行和農商行的該比值可能高於20%，其業績表現可能更容易受到債市利率波動的影響。

2. 規模角度： 銀行FV-TPL資產餘額佔其總資產比例越高，其業績對債市利率波動的敏感度可能越大。從2024年第三季度末的數據來看，大型銀行資產中FV-TPL類投資的比重普遍較低，五大行、招商銀行、民生銀行的佔比均不到5%，其他大型銀行的佔比也基本維持在10%以下。而城商行和農商行內部差異較大，部分中小銀行的資產中FV-TPL類投資比重較高，債市利率波動對其業績的影響可能較大。

   量化分析：債市利率變動對銀行業績增速的影響

為了量化債市利率變動對銀行業績增速的影響，我們將10年期國債收益率等同於“債市利率”的概念進行測算。結果顯示，債市利率提升10個基點時，上市銀行2025年的營業收入和歸母利潤平均增速將分別下降0.4個百分點和1.1個百分點。具體到銀行個體，我們觀察到公允價值變動損益佔利潤比重、FV-TPL資產佔總資產比重均較高的上市銀行，在債市利率提升時業績增速的降幅更大。

需要注意的是，本文對業績增速影響的測算基於2024年第三季度末FV-TPL餘額的時點數。而上市銀行可能在此之後進行了倉位調整，實現了一部分投資收益，因此本測算結果中對銀行業績的實際影響可能小於此。

銀行應對策略：調整資產配置

展望未來，雖然債市利率上行可能會對銀行業績產生一定的負面影響，但銀行也可以藉此調整資產配置，例如適當擴大配置盤，增加以攤餘成本計量的金融資產（AC類）的規模，從而增加債券票息收入，加大對資產端收益率的支撐力度。

投資建議：2025年銀行板塊展望

展望2025年，銀行板塊有望受益於政策催化，順週期主線的個股或將迎來α機會；同時，由於經濟修復需要一定時間，且預計降息仍有空間，紅利策略或仍具備持續性。

順週期與紅利策略下的優質銀行標的

在順週期策略下，建議關注以下標的：宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、平安银行。

在紅利策略下，建議關注以下標的：上海银行、招商银行、北京银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行。

重點數據追蹤

以下將追蹤權益市場和利率市場的相關重點數據，以供參考。

權益市場數據

1. 交易量： 本週股票日均成交額為17011.18億元，較上週減少2907.7億元。

2. 兩融： 餘額為1.92萬億元，較上週增加0.18%。

3. 基金發行： 本週非貨幣基金發行份額為208.56億，較上週減少219.02億。3月以來共計發行208.56億，同比減少1287.48億。其中股票型70.21億，同比減少176.55億；混合型44.45億，同比減少43.32億。

   利率市場數據

4. 同業存單：

   • 量： 本週同業存單發行規模為9033.60億元，環比上週增加1828.60億元；當前同業存單餘額為20.41萬億元，相比2月末增加3025.30億元。
   • 價： 本週同業存單發行利率為2.05%，環比上週減少1個基點；3月發行利率為2.05%，較2月增加15個基點。

5. 票據利率： 本週半年期國有大行+股份行轉貼現平均利率為1.24%，環比上週提升11個基點，3月平均利率為1.24%，環比2月提升9個基點。本週半年期城商行銀票轉貼現平均利率為1.40%，環比上週提升11個基點，3月平均利率為1.40%，環比2月提升9個基點。

6. 10年期國債收益率： 本週10年期國債收益率平均為1.73%，環比上週減少1個基點。

7. 地方政府專項債發行規模： 本週新發行專項債129.80億元，環比上週減少1786.76億元，年初以來累計發行6097.65億元。

8. 特殊再融資債發行進度： 本週新發行特殊再融資債1344.64億元，平均利率2.02%，全年累計發行10887.04億元。

   風險提示

投資者需要注意以下潛在風險：

• 房地產、資本市場政策推進不及預期。

• 消費復甦不及預期。

• 銀行資產質量惡化。

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【責任編輯：郭健東】

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