深度解读东方证券优然牧业研报：龙头地位稳固，未来盈利能力值得期待

东方证券近日发布研报，给予优然牧业（09858）“买入”评级，目标价3.08港元。该研报预测优然牧业2024-2026年每股收益分别为-0.05元、0.17元、0.38元，并认为其合理估值水平为2026年7.5倍市盈率。

核心观点总结：

• 龙头地位稳固，产业链协同优势突出：优然牧业是国内最大的原料奶供应商，与伊利深度绑定，产销率接近100%，销售费用率低，盈利能力稳步提升。虽然24H1因奶价下跌导致净亏损4.7亿元，但其原料奶业务毛利率仍达到32%，综合毛利率为28.3%。
• 牧场加速出清，原奶供需平衡有望：生鲜乳价格下跌导致部分牧场亏损，预计2024年奶牛存栏量将减少30-40万头。东方证券预测，2025年第二季度牧场出清将加速，主要因为淡季奶价下探、牧场现金流压力加大以及伊利蒙牛可能减少社会化牧场收奶量。如果2025年生鲜乳需求增加，则供需平衡可能在2025年下半年达成；如果需求持平，则大概率在2026年达成。
• 售奶毛利率和产销率高，奶牛公允价值跌幅或将收窄：优然牧业的原奶销售结构优良，售奶毛利率领先行业。公司拥有领先的奶牛存栏规模和较高的成母牛单产，且未来资本开支有望下降，经营性现金流稳健增长。东方证券预计2024年奶牛公允价值下降约10亿元，但如果2025年奶价跌幅收窄，则奶牛公允价值跌幅也将收窄，公司利润拐点可能早于奶价拐点。

风险提示：

研报也指出了潜在的风险，包括奶价反转不及预期、奶牛公允价值超预期下调、现金周转风险、原材料价格超预期回升以及假设条件变化影响测算结果等。

区块链技术应用展望：

虽然研报并未提及，但我们可以展望区块链技术在优然牧业未来的应用潜力。区块链技术可以用于提高供应链的透明度和可追溯性，这对于乳制品行业至关重要。通过区块链，可以记录从牧场到消费者手中的每一份牛奶的完整旅程，确保产品质量和安全性，提升消费者信任度。此外，区块链还可以用于优化支付结算流程，提高效率并降低成本。

总结：

东方证券对优然牧业的积极评级，基于其龙头地位、产业链协同优势以及未来供需平衡的预期。虽然面临奶价波动等风险，但其盈利能力有望提升，长期发展前景值得期待。结合区块链技术在食品安全追溯和供应链管理方面的应用，优然牧业有望进一步提升竞争力和可持续发展能力。